Ethena Labs – một giao thức phi tập trung xoay quanh đồng tiền điện tử USDe sinh lời, đã gây ra nhiều tranh cãi trong cộng đồng giao dịch tiền điện tử trong những tuần kể từ khi ra mắt công chúng vào tháng 2. Lý do là những điểm tương đồng với hệ sinh thái Terra, hệ sinh thái đã sụp đổ ngoạn mục vào năm 2021.
Những người stake USDe trong tối thiểu 7 ngày hiện đang nhận được lợi suất hàng năm khoảng 37%, đủ cao để thúc đẩy tổng giá trị bị khóa (TVL) trên giao thức lên $2.3B từ $178M – tăng gấp 12 lần chỉ trong 60 ngày. Tuy nhiên, lợi suất cao là con dao hai lưỡi và thường phản ánh rủi ro cao: UST của Terra đã trả tới 20% cho người stake trước khi sụp đổ.
Không giống như các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản như Tether (USDT) và USDC, có giá trị được bảo đảm bằng đô la Mỹ hoặc các tài sản tương đương đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ Mỹ, USDe tự gọi mình là một stablecoin tổng hợp với giá trị $1 được duy trì thông qua một kỹ thuật tài chính được gọi là giao dịch chênh lệch kỳ hạn (cash-and-carry trade). Giao dịch này liên quan đến việc mua một tài sản và đồng thời bán khống một hợp đồng phái sinh của tài sản đó để thu lãi suất ký quỹ, hoặc chênh lệch giữa hai mức giá. Đây là một kỹ thuật được biết đến rộng rãi trong tài chính truyền thống và không mang rủi ro định hướng (delta).
Người sáng lập Folkvang – Mike van Rossum, chia sẻ trong một bài đăng trên X: “Bản thân giao dịch này rất an toàn và được hiểu rõ, nhiều người (bao gồm cả Folkvang) đã thực hiện các giao dịch như thế này trong nhiều năm. Nhưng cần lưu ý rằng nó chỉ không có rủi ro theo hướng delta (delta risk – rủi ro biến động giá). Vẫn còn nhiều vấn đề có thể xảy ra ở đây. Chẳng hạn như bất kỳ sự cố nào với bất kỳ sàn giao dịch nào đang quản lý các vị thế này (và tài sản thế chấp). Cũng như các vấn đề liên quan đến việc cố gắng thực hiện các giao dịch trị giá hàng trăm triệu (hoặc tỷ) trên các thị trường biến động mạnh”.
Athena hoạt động như thế nào?
Người dùng Ethena có thể tạo ra token USDe bằng cách gửi các stablecoin như USDT, DAI và USDC vào giao thức. Sau đó, họ có thể stake USDe đã tạo (hiện có tổng giá trị thị trường là $21.3B) để nhận lợi nhuận.
Để tạo ra lợi nhuận đó, Ethena sử dụng một số chiến lược xoay quanh giao dịch chênh lệch kỳ hạn (cash-and-carry trade).
Hiện tại, lãi suất ký quỹ trên các hợp đồng tương lai vĩnh cửu của Bitcoin (BTC) và Ether (ETH) đang dương. Điều này có nghĩa là các vị thế mua vào phải trả cho các vị thế bán khống, tạo ra lợi nhuận cho những người bán khống thị trường. Tuy nhiên, lãi suất ký quỹ thường sẽ âm trong thị trường giảm giá, nghĩa là nguồn lợi nhuận của Ethena có thể cạn kiệt nếu thị trường tiền điện tử bước vào một chu kỳ giảm giá khác.
Nhà đầu tư cá voi tiền điện tử dường như không hề nao núng. Đầu tuần này, theo Lookonchain, 10 ví tiền đã rút tổng cộng $51M token quản trị ENA của Ethena ra khỏi các sàn giao dịch và khóa chúng trên Ethena trong tối thiểu bảy ngày.
Jeff Dorman – Giám đốc đầu tư tại Arca, cho biết trong một cuộc phỏng vấn: “Rủi ro đối với Ethena là lợi nhuận biến mất do các lực lượng thị trường tự nhiên hoặc do một đối tác làm ăn của họ bị phá sản, chứ không phải chính tài sản thế chấp”.
“Những gì Ethena đang cố gắng thực hiện với giao dịch chênh lệch cơ sở (basis trade) là khá đơn giản và đã được thực hiện trên thị trường truyền thống trong nhiều thập kỷ,” ông nói. “Bất kỳ ai cũng có thể tự mình thực hiện việc này, nếu họ có đủ vốn cho tài sản thế chấp và các đối tác đáng tin cậy. Ethena chỉ đang làm tăng rủi ro trong khi giảm thời gian cần thiết để bạn tự mình thực hiện”.
Sự sụp đổ kinh hoàng của Terra đã dẫn đến tình trạng phá sản của một số công ty tiền điện tử khác, và để lại những vết sẹo lâu dài cho toàn ngành. Hệ sinh thái Terra sụp đổ do UST, một loại stablecoin dựa trên thuật toán, rơi vào vòng xoáy tử thần sau đợt bán tháo mạnh mẽ và giá trị của LUNA – vốn đóng vai trò thế chấp, giảm mạnh.
“So sánh hoạt động của Ethena với Luna là một lập luận hời hợt và thiếu căn cứ,” Guy Young, người sáng lập Ethena Labs, cho biết trong cuộc phỏng vấn với Laura Shin trên podcast Unchained. “Sự khác biệt cốt lõi ở đây là cần phải xem xét điều gì đang bảo chứng cho tài sản ổn định. UST được hỗ trợ bởi token LUNA, token này đã tăng 100% trong một tuần và giảm 50% chỉ trong một tuần. USDe của Ethena được hỗ trợ hoàn toàn và thế chấp đầy đủ.”
Về việc phụ thuộc vào thị trường tăng giá, Young cho biết thêm: “Tôi nghĩ đây là một mối lo ngại chính đáng. Mặc dù vào năm 2022, khi bạn stake ETH cùng với giao dịch chênh lệch cơ sở thì lãi suất vẫn có thể duy trì trên mức trái phiếu kho bạc Mỹ. Nhưng tôi dự đoán rằng trong thị trường giảm giá, nguồn cung USDe có thể sẽ giảm đáng kể.”
“Chúng tôi chấp nhận điều đó,” Young nói. “Nó chỉ đơn giản là phản ứng với diễn biến thị trường. Nếu nhu cầu sử dụng đòn bẩy để nắm giữ lâu dài giảm do lãi suất thấp hơn, chúng tôi sẽ điều chỉnh quy mô hoạt động cho phù hợp.”
Young không loại trừ khả năng thay đổi chiến lược tạo ra lợi nhuận của Ethena sang một chiến lược “phù hợp với thị trường giảm giá” nếu cần thiết.
Nguồn: Kenhbit tổng hợp